Vinahud nhắm chuyển nhượng thêm dự án hơn 3.000 tỷ để thoát lỗ
Ngày 28/4 sắp tới, CTCP Đầu tư Phát triển Nhà và Đô thị Vinahud (mã VHD) sẽ họp ĐHCĐ thường niên 2026 tại Hà Nội.
Theo báo cáo, năm 2025, Vinahud ghi nhận doanh thu hợp nhất 62 tỷ đồng và lỗ sau thuế gần 112 tỷ. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc các dự án bất động sản chưa thể triển khai bán hàng đúng tiến độ, nguồn thu bị gián đoạn, trong khi chi phí tài chính và chi phí vận hành duy trì ở mức cao.
Sang năm 2026, Vinahud đặt mục tiêu doanh thu hợp nhất hơn 208 tỷ đồng và có lãi trở lại khoảng 9 tỷ. Trọng tâm vẫn là tái cấu trúc tài chính, giảm áp lực nợ vay và cải thiện bảng cân đối kế toán.
Đối với khu du lịch Grand Mercure Hội An (Quảng Nam cũ), Vinahud hiện đang sở hữu trực tiếp 99,99% cổ phần dự án. Công ty cho biết giai đoạn 2025 - 2026 sẽ tiếp tục tìm kiếm đối tác để đàm phán chuyển nhượng toàn bộ cổ phần tại dự án.
Dự án trên có quy mô 7,2ha, tổng mức đầu tư hơn 3.000 tỷ đồng, khởi công xây dựng từ tháng 11/2016, từng thuộc công ty thành viên của Bamboo Capital (mã BCG) trước khi chuyển nhượng lại cho Vinahud cuối năm 2021. Tại ĐHCĐ thường niên 2025, lãnh đạo Vinahud từng thông báo đã lên kế hoạch bán dự án để tất toán các khoản vay tại TPBank và giảm áp lực nợ vay.
Cuối năm 2025, tồn kho tại dự án Grand Mercure Hội An ghi nhận 1.657 tỷ đồng (chiếm 50% tổng tài sản VHD), trong khi khoản khách hàng trả trước tại dự án này ghi nhận 1.068 tỷ đồng.
Đến thời điểm hiện tại, Vinahud cho biết đang tích cực làm việc với đối tác để hoàn thiện các điều khoản, điều kiện chuyển nhượng nhằm hoàn tất giao dịch trong năm 2026.
Vốn chủ chuyển âm trước áp lực từ "khoản vay khó hiểu" tại TPBank
Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu VHD đã bị Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) đưa vào diện hạn chế (chỉ giao dịch vào thứ 6 hàng tuần từ ngày 9/4) do công ty âm vốn chủ sở hữu sau ba năm thua lỗ liên tiếp.
Tính tới cuối năm 2025, Vinahud lỗ lũy kế 402 tỷ đồng. Việc bất ngờ ghi nhận khoản vay hàng nghìn tỷ tại TPBank ngay đầu năm 2023 để thâu tóm và phát triển các dự án Grand Mercure Hội An cũng như Làng hoa Tiền Phong Mê Linh (vốn đầu tư hơn 3.800 tỷ) khiến chi phí lãi vay phình to theo các năm. Giai đoạn 2024 - 2025, dù đã chuyển nhượng dự án Làng hoa Tiền Phong nhằm giảm áp lực nợ, dòng tiền thực tế vẫn không cải thiện đáng kể. Cuối quý IV/2025, Vinahud chỉ còn chưa tới 6 tỷ đồng tiền mặt trong khi vẫn còn cả nghìn tỷ đồng nợ.
Trong cơ cấu tài sản gần 3.400 tỷ đồng, chỉ riêng hàng tồn kho và các khoản phải thu đã chiếm hơn 82% tổng tài sản. Số nhân sự ký hợp đồng lao động đến cuối năm chỉ là 18 người - một dấu hiệu điển hình của doanh nghiệp “rỗng ruột”.
R&H Group: "Điểm tập kết" của dòng tiền nội bộ thông qua các giao dịch chuyển nhượng vốn
Vinahud có mối liên hệ chặt chẽ với Tập đoàn R&H thông qua ông Trương Quang Minh - Chủ tịch HĐQT Vinahud, đồng thời là đồng sáng lập góp 70% cổ phần chi phối tại R&H.
Liên hệ còn thể hiện qua mạng lưới nhân sự. Tổng Giám đốc Vinahud Nguyễn Minh Tuấn từng giữ vai trò lãnh đạo tại R&H Construction (nay là VNC Construction), trong khi bà Phạm Thị Hạnh - cựu lãnh đạo R&H - hiện điều hành một công ty con của Vinahud. Chính VNC Construction (tên hiện tại là CTCP Mê Linh Homes) cũng là bên nhận chuyển nhượng dự án Làng hoa Tiền Phong từ Vinahud.
Cụ thể, hồi tháng 7/2025, Vinahud công bố hoàn tất thủ tục chuyển nhượng 100% vốn tại Mê Linh Thịnh Vượng (tương ứng 659,5 tỷ đồng) cho đối tác là Mê Linh Homes với giá 1.080 tỷ đồng.
Trước đó, vào tháng 4/2023, Vinahud đã ký hợp đồng với CTCP Tập đoàn R&H để nhận chuyển nhượng 100% vốn điều lệ tại Mê Linh Thịnh Vượng.
Về phần mình, Mê Linh Homes chính là doanh nghiệp trong hệ sinh thái của ông Trương Quang Minh, được thành lập tháng 7/2020, vốn điều lệ ban đầu là 300 tỷ đồng, trong đó R&H Group góp 70%, ông Trương Quang Minh góp 20% và bà Phạm Thị Hạnh góp 10% vốn. Ông Minh giữ vai trò Chủ tịch HĐQT.
Nhìn vào cấu trúc trên, có thể thấy đường đi của dòng tiền ở hệ sinh thái này thông qua dự án Mê Linh Thịnh Vượng như sau:
- R&H Group chuyển nhượng dự án cho Vinahud, qua đó thu tiền về;
- Vinahud vay vốn nghìn tỷ từ TPBank để nhận chuyển nhượng, song dự án gần như bất động trong triển khai, dòng tiền đi vay được chuyển hóa;
- Vinahud chuyển nhượng lại dự án cho chính R&H Group thông qua công ty con Mê Linh Homes, qua đó thu tiền về để trả nợ vay.
Tại BCTC bán niên soát xét 2025 của Vinahud, đơn vị kiểm toán từ chối đưa ra ý kiến về khoản lãi từ việc bán dự án Mê Linh và khoản phải thu ngắn hạn từ các khách hàng đã ký hợp đồng mua dự án Grand Mercure Hội An.
Đáng nói, bức tranh tài chính của R&H cho thấy nhiều điểm tương đồng về áp lực đòn bẩy. Doanh nghiệp này từng phát hành thành công gần 8.151 tỷ đồng trái phiếu trong năm 2021 với sự tham gia thu xếp của Chứng khoán Tiên Phong (TPS).
Đến cuối quý II/2023, tập đoàn này lỗ lũy kế 690 tỷ đồng; vốn chủ sở hữu đạt 1.147 tỷ đồng, trong khi tổng nợ phải trả lên tới 8.947 tỷ đồng - gấp hơn 7,8 lần vốn chủ.
Trong đó, dư nợ trái phiếu ở mức 5.000 tỷ đồng, tương đương 4,3 lần vốn chủ, còn dư nợ ngân hàng khoảng 373 tỷ đồng. Tổng tài sản khoảng 10.100 tỷ đồng nhưng chủ yếu được tài trợ bằng nợ vay.
Trước đó, cuối năm 2022, tổng nợ vay của R&H từng lên tới gần 10.900 tỷ đồng. Áp lực chi phí lãi vay đã khiến doanh nghiệp lỗ 381 tỷ đồng trong năm 2022 và lỗ thêm gần 300 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2023.
Một điểm trùng hợp đáng chú ý là thời điểm R&H bắt đầu giảm hàng nghìn tỷ đồng dư nợ vay cũng là lúc Vinahud xuất hiện khoản vay lớn tại TPBank đầu năm 2023, khiến quy mô tài sản của Vinahud tăng đột biến - chủ yếu nằm ở các khoản phải thu, phần góp vốn, chi phí xây dựng dở dang và lợi thế thương mại.
Những yếu tố trên làm dấy lên nghi vấn về khả năng Vinahud được sử dụng như một “tấm bình phong” trung gian, qua đó dòng vốn nghìn tỷ từ tổ chức tín dụng có thể được luân chuyển về nhóm R&H để phục vụ hoạt động tái cơ cấu nợ, trong khi không làm gia tăng thêm áp lực đòn bẩy tài chính vốn đã rất lớn tại pháp nhân này.
